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什么是風格？風格介于大勢和行業間，是一種類屬特征。一般而言，一個股票會具有四重屬性，自上而下看，包括大勢屬性、風格屬性、行業屬性和個股屬性，其中，風格屬性是跨行業的相似屬性。事實上，隨著經濟波動被熨平，風格、行業的重要性也愈發凸顯。

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風格如何劃分？不同維度可以劃分為不同的“性格”。按投資屬性，可分為價值和成長；按市值屬性，可分為大盤和小盤；按估值屬性，可分為高估值和低估值；按價格屬性，可分為高價股和低價股；按行業屬性，可分為周期、消費、金融和科技。

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風格是由什么決定？核心影響變量又有哪些？當然，不同市場環境、不同分類風格下，影響因子會有所差異。但整體而言，景氣、貨幣、信用是核心驅動力，資金、監管、估值是輔助指標。而且更為重要的不是絕對值，而是相對強弱。

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成長VS價值，相對盈利決定風格的中期趨勢。長期看，股票市場是個“稱重機”，股價圍繞盈利上下波動；同樣，相對盈利趨勢的強弱也會決定“風格”的風向偏向哪一方。然而，相對業績優勢是后驗的，把握產業趨勢才有前瞻性。13-15年智能手機加速滲透引領移動互聯網周期，成長占優；16-18年供給側改革，價值占優；19-21年“新能源+”與半導體等國產替代崛起，成長再度占優。

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信用周期和風格沒有直接的關系，關鍵是發力方向。11-12年，信用發力方向在價值：穩增長的主要抓手是寬貨幣、寬基建、促消費。13-15年，信用發力方向在成長：產業政策打理促進戰略新興產業發展，設立新興產業創投基金等形式寬信。19-21年，信用發力方向在成長：科創板打通新經濟寬信用渠道，還有綠色貸款等結構性信貸支持。

06

大盤VS小盤，4年一個周期，往復使然。2012年底-2016年底，轉型升級、外延并購邏輯讓小盤在經濟疲軟下，擁有增長預期和業績優勢；2017年年初至2021年年初，外資流入、業績穩健、“剩者為王”等邏輯讓大盤藍籌估值大幅抬升；2021年初至今，大盤交易擁擠、政策力挺專精特新、小盤性價比更優，而且無論從時間還是空間的維度看，小盤行情或還未到音樂停止時。

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一般而言，利率上行偏大盤，利率下行偏小盤。利率上行期通常對應著經濟復蘇乃至走向繁榮，如果經濟復蘇力度很強，通常會有比較極致的大盤占優行情；而利率下行、流動性寬松時，市場活躍度提高，也容易出現小盤股行情。但要注意的是，利率只是風格輪動的催化劑，并不能“一錘定音”，所以還得結合其他因子綜合評判。

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高估值VS低估值，和牛熊行情切換息息相關。若用“低市盈率指數/高市盈率指數”來看高低估值的占優情況，一個很明顯的現象是，自2009年以來，和A股的走勢呈現較為明顯的負相關性。換句話說，牛市高市盈率占優、進攻為主，熊市低市盈率占優、防守為重。

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何時“白菜價”搶購潮？居民資金入市是關鍵。高價股指數跑贏并沒有明顯的規律，但低價股指數占優出現的局面是相似的。那就是低利率環境下居民資金加速入市，A股新增投資者大幅增加，基本每七年出現一次。

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周期行情，盯住價格。周期股作為價格敏感性行業，會及時反映量和價的變化，本質還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個較好的觀察指標是PPI，因為供需變動會直接體現在價格變化中。2005年以來，周期顯著戰勝大盤的三個時期都是PPI上行的階段，如2007年、2010年、2021年。

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科技行情，產業邏輯是靈魂。復盤2009年以來的5輪大級別科技股行情：09-10年的蘋果產業鏈、2013年的移動互聯網、2015年的互聯網+、2017年的半導體、2019年的5G+自主可控，可以發現，科技浪潮是行情啟動的鑰匙，而殺手級的應用或者產品是行情持續的核心。

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消費行情，高通脹時期占優。回顧歷史，在通脹預期明顯回升并處于高位的階段，消費風格更為占優，一旦通脹整體回落，甚至出現通縮預期，消費風格會有所褪色。但是自2017年以來，隨著外資進入、核心資產崛起，消費有了穿越周期的力量，不再只是抗通脹神器。

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金融行情：實體融資需求向上時占優。對于金融板塊，若實體融資需求改善，意味著資產質量和盈利能力會有所提振。一個較好的觀測指標是中長期貸款，能更好地反映實體經濟的真實融資需求。從歷史看，當新增中長期貸款同比增速向上時，金融相對大盤會有一定超額收益。

*本文圖片、內容來自“富國星投顧”公眾號對中信銀行微生活的轉發授權

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