8月中旬以來，A股市場風格出現一些新變化，以中證1000指數和創業板指數為代表的成長賽道出現調整，以上證50和滬深300為代表的價值風格相對穩定。總體來看，成長股的超額回報有所回吐。

跨市場跨資產看，銀行間質押式七天回購利率的中樞從8月中旬開始抬升，一年期AAA級同業存單利率也是從8月初不再降低了；海外市場的美債利率基本也是從8月初開始上行，與近期成長股調整走勢基本是吻合的。

數據來源：Bloomberg、中信銀行財富管理

股票和債券的相互印證，似乎隱含著市場對經濟改善重新建立信心的信號。事實上，八月份新的政策舉措不斷在推出，既有穩定樓市的措施，也有支持新經濟發展的指引，例如：

8月17日，國有的中債信用增進投資公司，為開放商發債提供全額擔保。

8月19日，住建部、財政部、人民銀行等有關部門出臺措施，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付；

8月22日，下調5年期LPR利率。同日，央行行長易綱主持召開了部分金融機構座談會，強調要保障房地產合理融資需求；

8月24日，國務院常務會議再次提到，允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。

8月24日，國務院宣布了19項穩經濟接續政策，包括：超過1萬億元人民幣新資金用于促進投資和消費，允許地方政府支持房地產市場有更大靈活性，以及旨在消除物流障礙并為商務人員出入境提供更多便利的相關政策。

8月25日，工信部公開征求對《關于推動能源電子產業發展的指導意見（征求意見稿）》的意見提出，到2025年，能源電子產業年產值達到3萬億元，綜合實力進入世界先進行列。到2030年，能源電子產業綜合實力持續提升，形成與國內外新能源需求相適應的產業規模。產業集群和生態體系不斷完善，5G/6G、先進計算、人工智能、工業互聯網等新一代信息技術在能源領域廣泛應用，培育形成若干具有國際領先水平的能源電子企業，學科建設和人才培養體系健全。能源電子產業成為推動實現碳達峰碳中和的關鍵力量。

一般而言，從寬貨幣到寬信用大概有6個月時滯，如果這個規律沒有被當下困難形勢所動搖，那么接下來幾個月的社融數據應該會有所體現。

數據來源：Bloomberg、中信銀行財富管理

在7月和8月內需不振的情況下，外部需求起到支撐作用，中國出口增長保持住了高速，展現出中國制造業的韌性。9-11月是美國商家為萬圣節、感恩節以及圣誕節備貨的季節，中國出口估計還能保持住兩位數增長。

但是，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話，暗示將美聯儲準備在更長時間內保持緊縮政策，歐洲央行也附和強硬加息的態度，意味著海外需求會繼續放緩。未來6-12個月，中國出口將面臨不小的壓力。所以，在外需坍塌之前，我們能否讓市場恢復信心并把內需提振起來，是當下中國經濟面臨的重要挑戰。我們認為，近期債券和股票市場的走勢是市場預期好轉的早期信號。

數據來源：Bloomberg、中信銀行財富管理

從微觀層面觀察，北向資金五六月份大幅流入后，在七月份出現小幅凈流出，但是八月份又重新回流，整體看是比較穩定的。近期的市場調整更多是內部結構切換，目前上市公司中報基本披露完畢，A股成交量也萎縮到8000億以下，說明拋壓已經衰減，預計市場很快會穩定下來。

之前我們講過，一旦越過當下半年報窗口期和糟糕的三季度經濟預期，后續我們可能會看到市場對經濟預期的劇烈變化，四季度可能有較多機會。所以，當下這個階段，讓我們保持一點耐心。

數據來源：Bloomberg、中信銀行財富管理

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