最近三個月，光伏行業走勢很強，行業指數的漲幅超40%，不僅收復了年初以來的全部跌幅，還錄得9%以上的正收益。資金為何這么青睞光伏行業？今天跟大家聊一聊背后的邏輯。

數據來源：Wind、中信銀行財富管理

首先，過去十年，光伏發電的成本出現大幅度降低，降幅達到90%。大部分地區的光伏發電成本已與煤電相當，說明光伏發電已經具備經濟性，不再是只有環保概念。而且，未來成本還有繼續下降的空間，一是現在硅料處于高位，后面硅料價格降低會帶動光伏制造成本的降低；二是電池新技術的應用會帶來轉換效率的提升，可以進一步降低發電成本。

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其次，由于光伏發電成本大幅度降低，2012年以后光伏發電的裝機量快速上升，市場需求得到大幅度的釋放。但是，光伏發電的核心邏輯不是終端用電量會有多大增長，而是滲透率提升的邏輯，即光伏發電在全部發電中占比的提升。這個邏輯的核心支撐是：能源格局的安全性、能源結構的多元化，環保要求、經濟性。

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第三，原油產能并不集中，而是分散在沙特、俄羅斯、美國等各個國家，很難形成全球壟斷。但光伏不同，光伏制造整個產業鏈基本都掌握在中國人手里，國內供給在任何環節都占全球70%以上的份額，其中：硅料占比超過75%，硅片和電池片產能超過95%，組件產能超過75%。根據IEA預測，到2025年，中國在某些環節的產能占比將達95%甚至以上。

第四，需求端格局很好。2013年以前，光伏裝機需求年均增速約80%，但需求主要來自歐洲國家，例如德國、西班牙、意大利等；2013年，歐洲對光伏補貼退坡，對總需求沖擊比較大，但是好在中美日等大國需求開始上升，2013-2018年全球裝機量的年均增速約30-35%；2019年以后，光伏裝機需求呈現全球化，不再是一家獨大，單個市場對總需求的影響減弱，并且由補貼轉向平價，所以需求端呈現更強的持續性與穩定性，年均增速預計20-25%。

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從技術周期和產業發展階段看，二級市場的光伏行業分別經歷了萌芽期、泡沫期、淘汰期、復蘇期，目前可能已經發展到估值和盈利雙擊的成熟期，是勝率和賠率最舒服的投資階段。

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所以，我們可以簡單總結一下：由于光伏的制造成本大幅降低，光伏發電不再是一個環保概念，不再是富裕國家才能享受的奢侈品，供給端基本掌握在中國人手里，硅料、硅片、膠膜、組件現在都是寡頭壟斷，逆變器是壟斷競爭；需求端不再依賴單一國家和地區，也不再依賴政府補貼，雖然需求增速沒有初期階段那么高，但需求增長更平穩更持續。光伏發電平價預示著行業發展進入到成熟階段，這個階段是估值和盈利雙擊的戴維斯行情，是最舒服的投資階段。

未來空間有多大？下圖是主要國家初次能源的結構分布，可以看出光伏發電在總發電量中占比仍然很低，考慮到光伏發電的環保性和經濟性、考慮到全球能源安全大背景，我們認為光伏行業的投資機遇是長期的。

數據來源：Wind、中信銀行財富管理

以上是光伏行業的概況以及行業投資的基本邏輯，幫助大家先形成一個基本認知，這個距離投資交易還很遠，真正涉足到光伏領域投資時，還需要做大量細致的研究和跟蹤，包括對產業鏈每個環節的競爭格局分析、企業發展規劃的跟蹤、對產品和技術迭代的跟蹤、對公司財務報表的分析、對二級市場估值和情緒的把握，對宏觀流動性的研究等等，它是一項復雜的、系統的工作。對于普通投資者而言，建議通過主動管理型的公募基金參與其中，把專業的事情交給專業的人去做。

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