一、業績表現

中信銀行私人銀行之保守型基金專戶1號（以下簡稱“本產品”）于2008年1月12日正式成立。

截至2010年11月30日，本產品業績表現如下：

表1 業績表現

二、本月市場回顧與投資小結

1.市場回顧

權益類方面， 11月的市場整體分為“持續上漲——快速調整——震蕩盤整”三個階段。第一個階段，11月1日-11月10日，持續上漲階段，“流動性泛濫預期”依舊推動市場震蕩上揚。盡管央行在10月就進行了首次加息，但由于10月市場明顯的賺錢效應，在經濟先行指標連續3個月企穩回升及美國二次寬松政策預期及其逐漸確定的刺激下，A股市場流動性泛濫預期依舊，推動了市場的持續上揚；第二個階段，11月11日-11月19日，快速調整階段，流動性泛濫預期發生劇變使得市場出現暴跌。央行在短短9天內2次上調存款準備金率，確定性地表明了貨幣政策基調的變化，各部委對行政調控物價的表態和措施，都說明“防通脹”已取代“保增長”成為政府當期的首要任務。政策快速收緊使得支撐前期市場上漲的流動性泛濫預期發生劇變，市場以暴跌的方式來消化快速變化的預期。第三個階段，11月22日-現在，震蕩盤整階段，市場以連續暴跌的方式消化了貨幣政策快速收緊的預期后，技術有反彈的需要，但由于對后期通脹持續上行及其帶來政策緊縮風險仍舊擔憂，因此，逐漸進入悲觀預期不斷驗證的運行階段，市場的表現形態更多以下跌、反抽、小跌為主的震蕩盤整格局。

固定收益類方面，11月份債券市場大幅下跌，主要是受通脹壓力上升和上調存款準備金率影響。從類別來看，11月1日至11月30日，中債總全價指數下跌2.18%，中債國債總全價指數下跌2.20%，中債企業債總全價指數下跌2.80%，中債中票總全價指數下跌1.67%；從關鍵期限來看，其中7-10年期銀行間國債全價指數下跌3.15%，3-5年企業債全價指數下跌2.34%，3-5年中票全價指數下跌1.99%。

2.投資小結

股票市場，本月本產品基本按照上月策略操作, 即“按照絕對收益的思路進行管理，不追求大小盤的均衡配置，注重個股精選。如果指數再急漲，將在上漲過程中減倉。”產品在11月上旬略降倉位；中下旬調倉時精選個股進行加倉，主要增倉機械設備，減倉建筑建材和電子元器件。債券方面，全面減持信用債和可轉債。11月股債齊跌，本產品凈值受到一定損失。

三、后市展望與投資策略

1.后市展望

對于12月市場走勢，我們認為，在無財報披露及11月主要經濟數據難以發生突變的背景下，政策面及資金面因素將是決定市場走勢的關鍵因素。政策面上，在經濟企穩回升態勢良好、通脹再創新高的背景下，政策調控的壓力和必要性在增大，未來一段時間將是政策的密集調控期，政策快速收緊及超預期的概率在增加，這在悲觀的市場環境下，可能會引起市場對政策矯枉過正的擔憂。資金面上，對熱錢的管制及貨幣政策基調確定性的變化，不僅使得未來投向市場的總體流動性得到控制，而且對前期市場的“流動性泛濫的預期”形成了抑制。此外，臨近年終，不少資金由于結算需要可能要暫時退出市場；前期市場暴跌及政策面趨緊將會使得場外資金變得謹慎，12月仍然面臨高達6000億元解禁壓力，都會使得整個12月資金面趨向緊張。因此，在政策面緊縮風險加劇及資金面趨向緊張的背景下，我們認為，12月市場總體來說難有趨勢性機會，震蕩調整概率最大。

12月份債券市場主要受中央經濟工作會議和公布的11月份CPI將再創新高影響，政策緊縮預期仍然強烈，上半月債券市場仍將保持弱市。12月下半月，債券市場將趨于穩定，可能迎來小幅反彈，央票發行量是否大幅上升是債券市場反彈的前提：若12月份再次加息，則2011年2月底前繼續加息的概率較低，在收益率上升后將迎來反彈；若12月份沒有加息，政策緊縮預期仍然強烈，收益率將以穩定為主。

2.投資策略

股票市場，認為12月份股指整體為調整態勢，間或有彈升，上證指數的核心波動區間在（2650，3000）。（1）宏觀角度，為應對通脹，中央政治局會議明確施行“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，未來緊縮的基調基本確立。今年的中央經濟工作會議處在“十一五”向“十二五”過渡之際，國家經濟發展方式面臨戰略性轉向，市場對長期的政策和經濟走向預期不明朗。同時國外（美國、歐洲）經濟迷霧較多，國際政治格局不穩定（朝韓事件），都將影響美元和大宗商品的下一步走勢。（2）資金面角度：場內基金倉位變化不大；近期沒有大盤股IPO，且新發基金的速度比較快，因此認為未來市場的資金面不會太緊張。但是，11月市場資金呈明顯凈流出狀態，創年內月度新高，且11月12日大跌后市場成交量明顯萎縮。（3）市場情緒角度，對小盤股擔憂：市場主要投資邏輯同質化嚴重，普遍認為在股票選擇上抓小放大，在消費類、新興產業中尋找結構性機會，這樣高度一致的投資邏輯帶來的結果即是資金在中小盤股上的扎堆，則政策超預期收緊與悲觀情緒可能帶來中小盤股的大幅大跌。同時，時點上關注12月中下旬（待中央經濟工作會議及11月經濟數據公布之后，如果通脹控制達到預期的目標，政策階段性放松將利好周期股，如出現類似10月份的大小盤轉換對小盤股大利空）。高度關注：中央經濟工作會議的定調、11月經濟數據、“十二五”規劃的公布內容、市場對中央一號文件的預期等。

策略上，以絕對收益的思路管理本產品，注重至下而上的個股精選和波段操作。

債券方面，判斷12月債券市場可能有短期反彈的機會，流動性好的優勢將使得利率產品表現好于信用產品，本產品暫時按兵不動。

產品各管理人共同珍惜產品投資人對我們的投資和信任。投資顧問將繼續奉行審慎投資、規范運作的管理原則,勤勉盡責地為提高本產品收益率、實現客戶資產價值最大化而努力。

中信銀行私人銀行中心
2010年12月6日