一、業績表現

中信銀行私人銀行之保守型基金專戶1號（以下簡稱“本產品”）于2008年1月12日正式成立。

截至2010年9月30日，本產品業績表現如下：

表 1業績表現

二、本月市場回顧與投資小結

1.市場回顧

9月份，上證指數的運行依然維持窄幅橫盤，沒有給出明確的運行方向，月線收“十字星”。上證指數已經連續兩個月呈窄幅橫盤，這種狀況較為罕見，節假日較為集中可能干擾了近期的運行，這種狀況一般不會維持太久。

從分類指數來看，下跌的范圍明顯擴大。上證50指數維持弱勢，是當前拖累指數的主導因素；創業板指數回落明顯與即將迎來首批解禁股流通有關；中小板指數漲幅收窄但依然保持強勢；其他指數的回落是對之前上漲的略作休整。

從行業指數來看，證監會一級行業指數，8個下跌，5個上漲，下跌的行業增多。金融保險、房地產兩個行業跌幅較大。房地產行業在7月份大漲之后出現連續兩個月的下跌，建筑行業受到牽連也出現回落，房地產行業的表現明顯受制于政策，未來關注的重點是政策的取向；金融行業連續兩個月領跌，是市場整體不振的原因所在，但跌幅有所收窄，表明下跌動力衰減，由此限定了指數在短期內大幅回落的空間。

總體上看，指數依然呈無趨勢震蕩格局，權重股不振，中小盤股活躍的市場格局沒有明顯改變。

債券方面，9月份收益率出現回升，曲線陡峭化。上半月，主要是受資金成本長期高位導致銀行需求減弱以及債券供給增加的影響。下半月，主要是受到8月份宏觀經濟數據好于市場預期和通脹再創新高影響，導致市場對基本面的預期明顯變化。從類別來看，截止29日，中債總全價指數下跌0.42%，中債國債總全價指數下跌0.63%，中債企業債總全價指數下跌0.92%，中債中票總全價指數下跌0.37%；從關鍵期限來看，其中7-10年期銀行間國債全價指數下跌1.08%，3-5年企業債全價指數下跌0.71%，3-5年中票全價指數下跌0.48%。

2.投資小結

權益類方面，認為9月上旬上證指數跌破2600點，下旬存在變盤的可能，策略上采用反向操作的思路對賬戶進行管理，一度將部分倉位調整至大盤及二線藍籌股，但主要還是集中在中小盤股票。新股方面，由于股市反彈，新股申購收益率上升，保持全面申購。

固定收益類市場方面，繼續持有信用債，全力申購塔牌轉債和工行轉債。

三、后市展望與投資策略

1.后市展望

10月份，在宏觀“調結構、控通脹”、“積極財政政策與穩健貨幣政策”預期之下，市場很難出現系統性上漲機會。我們判斷間歇性出現的結構性行情，依然會是構成股市的主要風景線，指數將在相對低位寬幅震蕩的格局。我們依然會堅持年內的主要策略：堅持賬戶低倉位，品種選擇上堅持自下而上，操作上堅持短線思維、快進快出。

債券方面，基于市場基本面的分析，我們認為受通脹預期和公開市場資金回籠壓力影響，10月份債券市場風險大于收益。利率產品方面，受到通脹壓力繼續上升和央票利率上調預期影響，收益率曲線存在上升風險，但考慮到CPI拐點即將出現以及央票發行利率上調空間有限，預計收益率上升空間在10BP以內，10年期國債最高到3.40%。信用產品方面，利率產品收益率上升的背景下，信用利差處于歷史最低位置的AAA級5年期中票收益率同樣存在上升風險；而由于供給上升，高收益率企業債發行利率將繼續上升。

（1）宏觀數據，9月份CPI可能再創新高，通脹壓力繼續上升，經濟將繼續下滑。由于雞蛋、蔬菜和糧食價格漲幅較大，9月份CPI環比將保持高位，預計同比增速在3.40%-3.70%之間，10月份由于基數較高原因同比也將保持高位水平；而從基礎貨幣和M1增速來看，CPI拐點即將出現，預計10月份以后CPI將開始下降。由于節假日因素，9月份經濟增長將繼續下滑。

（2）資金面，10月份對沖壓力加大，央票發行利率可能上升，從而推高回購利率。從以下方面看我們認為央票發行利率可能上升：A.央行對沖壓力大，從M2增速來看，假設10月份財政存款增加3000億，公開市場對沖3000億的情況下，M2增速將再次上升到接近20%，在通脹壓力繼續上升的背景下，我們認為央行也不會愿意看到M2大幅上升，因此有加大資金回籠的意愿；B.10月份到期資金規模大，到期量為5720億，而為保證2011年春節前能向市場投放較多資金，公開市場至少需要對沖3000-4000億，且其中3個月央票發行量需要加大；C.目前3個月央票一級級市場發行利率為1.57%，比二級市場低43BP左右，為保證3個月央票發行量，其發行利率將有必要上調，進而推高回購利率。

（3）債券供給，4季度利率產品供給量下降，高收益率信用債供給上升。利率產品方面，根據4季度國債發行計劃，10月份國債發行量1640億，到期量1283億，凈供給下降；預測9-12月份金融債由于到期量上升到2470億，凈供給壓力也不大。信用產品方面，短融和高收益率企業債供給量預計將明顯上升，高信用等級中票后續供給仍然受到40%凈資產比例限制。

（4）資產配置方面，股票實際估值并不低，機構分歧大，仍然沒有資產配置轉移壓力。中期堅持之前寬幅震蕩、相對樂觀的看法。剔除金融股和大盤股外的行業PE和PB估值基本在歷史中值附近或以上，顯示實際估值水平并不低，而各類賣方機構對股票市場的分歧依然較大，我們暫時看不到資產配置轉移壓力。

2.投資策略

股票市場，判斷10月上證指數可能沖高回落，有望上試2950點一線，熱點轉換有待進一步觀察，密切關注成交量的變化。策略上對熱點轉換保持高度警惕，不過分追漲，仍然按照絕對收益的思路對賬戶進行管理。新股方面，由于股市反彈，新股申購收益率上升，保持全面申購。

債券市場，判斷10月債券的風險大于收益，調整組合中部分收益率過低的個券，操作重點依然傾向于可轉債，等待快速拉升后擇機減持。

產品各管理人共同珍惜產品投資人對我們的投資和信任。投資顧問將繼續奉行審慎投資、規范運作的管理原則,勤勉盡責地為提高賬戶收益率、實現客戶資產價值最大化而努力。

中信銀行私人銀行中心
2010年10月15日