近期，黃金價格波動加大，7月非農報告表現強勁、通脹壓力高位震蕩，這與上半年的兩項數據情況正好相反。我們認為，金價一系列現象都表明，黃金對長端實際利率逐漸脫敏，美聯儲的貨幣政策導向是影響金價的最主要因素。

美就業明顯好轉 Taper預期大增

上周五，美國發布了7月非農報告，數據顯示，7月新增就業人數為94.3萬人，遠高于預期的增加87萬人，而失業率下跌至5.4%，好于預期的5.7%，勞動參與率從61.6%上升至61.7%。非農報告發布后，美元、美債收益率飆漲，黃金快速下行，本周一亞盤時段甚至出現斷崖式暴跌。

此前，投資者一直默默等待就業市場的指引，因為只有就業市場出現明顯好轉，美聯儲才會釋放削減QE信號甚至是加息操作。我們總結近期大型投行觀點，其中大多數認為，三季度美聯儲將釋放削減QE信號，美聯儲在12月或明年1月官宣削減QE的是普遍推論，就業市場的好轉讓一致預期進一步加強，但也有少數持有不同的觀點，非農數據是在上月中旬開展的調查，該報告并未充分體現Delta病毒擴散產生的影響，實際就業情況可能遠遠弱于美國勞工部公布的數字。

除了加速釋放削減QE信號外，7月非農數據間接引發了套息交易品種間切換，原本通過黃金套息的融資性日元，開始漸漸追隨更具性價比的美債，以致黃金周一亞盤暴跌。

通脹壓力減小 黃金觸底反彈

正當市場紛紛進行貨幣政策緊縮預期交易之時，事情就出現了轉折。8月11日，美國7月CPI繼續維持上漲勢頭，7月整體CPI同比增長5.4%，預期增長5.3%，前值5.4%。美國7月核心CPI同比漲4.3%，預期4.3%，前值4.5%，增速略微放緩。食品能源基數效應、租金成本和二手車價格增速放緩，是7月CPI漲勢放緩以及核心CPI高位震蕩的主要因素。

然而，這組數據發布后，黃金、道指瞬間拉升。我們認為，隔夜市場的反應，進一步印證了本文開始的判斷，即美聯儲的貨幣政策導向是左右金價的最主要因素。我們知道，上半年通脹一路飆升，但是就業市場總是“拖后腿”。7月兩者發生調換，CPI放緩可能會給美聯儲繼續實行寬松政策，延遲釋放削減QE信號提供了依據。一時間，鴿聲四起，里奇蒙聯聯儲主席巴爾金表示，就業市場可能需要再恢復幾個月，美聯儲才能減少危機時期的經濟支持。

復盤上一輪美聯儲緊縮時期，黃金表現與美聯儲政策導向具有高度相關性，金價短線走強實則是意料之中的事情。

政策收緊預期 做空黃金勝率更高

5月以后長端美債收益率不斷走低，而金價一直處于橫盤震蕩。實際利率對金價的拉動作用越來越有限，我們認為，實際利率已經處于很低的水平，即使后續再創新低，對金價也不會起到的明顯的帶動。不過，一旦實際利率觸底反彈，金價將面臨較為明顯的壓力。

根據2013年-2015年的經驗來看，美聯儲緊縮政策推出之前，黃金對美聯儲貨幣政策最為敏感且較為激烈，金價往往會出現過度反應。有一點可以確定，美聯儲貨幣政策收緊只是時間問題，因此，黃金繼續上行的空間有限，做多黃金的勝率不高。投資者可關注芝商所的COMEX上海金（美元）期貨(SGU)和上海金（離岸人民幣）期貨(SGC)逢高做空的機會。該期貨產品由流動性強的衍生品市場和實物市場聯合推出，為全球投資者提供在COMEX交易上海金的機會。投資者可自行選擇交易以美元計價的合約，還是以離岸人民幣計價的合約。