一. 產品業績表現

中信銀行私人銀行“信泰—穩健增值”6號（以下簡稱“本產品”）于2010年12月10日成立。

截至2011年12月31日，本產品業績表現如下：

表1 業績表現

二. 產品組合基本情況

表2 組合基本情況

三. 投資顧問對資本市場的回顧及展望

本產品由中信銀行與投資者指定的其他金融機構組成聯合金融服務團隊，向投資者提供綜合金融服務。金融服務團隊為中信信托有限責任公司（以下簡稱“中信信托”或“受托人”），和泰康資產管理有限責任公司（以下簡稱“泰康資產”或“投資顧問”），投資者基于認可中信信托與泰康資產的專業管理能力而指定中信信托、泰康資產作為本產品金融服務機構。泰康資產對資本市場回顧及展望如下：

（一）宏觀經濟回顧與展望

2011年，GDP全年增長9.2%，呈現逐季走低格局，四季度放緩更為明顯。零售名義增長17%，季度走勢保持平穩，高通脹拉低實際增速。固定資產投資名義增長23.5%，其中房地產開發投資增長28%，均保持較快增長，但四季度房地產和基礎設施放緩明顯。外貿保持較快增長，全年出口增長20.5%，進口增長25.5%，隨著歐債危機負面影響顯現，四季度進出口增速均明顯放緩，全年貿易順差1500億美元，下降18%左右。CPI全年上漲5.4%，7月達到三年新高（6.5%）后持續放緩，年底回落到4.1%附近。貨幣政策方面，央行上調基準利率3次，6次上調1次下調法定準備金，并且擴大準備金繳存范圍，全年信貸新增7.47萬億左右，嚴格控制信貸月度均衡發放。

展望2012年，中國經濟增長有望繼續保持平穩較快，GDP可能在8.4%左右，季度走勢將呈現前低后穩升的格局。政府促進消費的各項政策將繼續推進，收入分配改革、改善預期有望在中期提升消費增長，消費增速可能保持在15%左右的平穩水平。企業利潤放緩將抑制工業投資增長，房地產投資可能明顯放緩，基礎設施投資回歸平穩，綜合看投資增速將放緩到18%左右。國際經濟可能繼續保持疲軟復蘇形勢，歐債危機加大下行風險，但出現衰退的可能性較小，因此出口增速將放緩到10%左右。全年通脹將明顯回落，預計CPI增長可能在2.7%左右，走勢先回落后走穩，年中低點有望在2%附近。

預計政府將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強調控的針對性、靈活性、前瞻性。

貨幣政策將回歸真正的穩健，適時適度進行預調微調。全年信貸目標預計略高于2011年，但低于適度寬松年份，大約在8-8.5萬億左右。價格政策看，在存款搬家與溫和通脹背景下，存貸款尤其是貸款基準利率可能下調1-2次；人民幣匯率仍將根據國際形勢小幅升值，但雙向波動加大；數量政策看，存款準備金率可能下調1-2個百分點，公開市場操作整體更為靈活；財政政策方面，2011年財政收入凈超收將成為2012年財政政策保增長的空間。突出財政政策實施重點，加大對民生領域和社會事業支持保障力度，保持消費政策連續性，繼續加大保障性住房供給，適應群眾生活多樣性、個性化的需要，引導消費結構升級。

（二）權益市場回顧與展望

2011年，在國際、國內復雜的宏觀經濟形勢和政策影響下，A股市場全年四個季度僅有一季度漲幅為正，各板塊收益滿盤皆墨。

1季度，股市在宏觀資金面有所寬松的背景下表現出回暖跡象。在此期間，受市場熱點追捧以及周期類板塊輪動助推，主板市場上演了一輪估值修復行情。但同時，2010年受市場關注的中小市值股票在高業績預期未能很好兌現的導火索下出現恐慌性拋盤，導致中小板逆市大幅下滑。

進入2季度，國內通脹壓力迅速上升，引發市場對緊縮性政策預期不斷增強，同時，歐美經濟復蘇放緩、歐債危機再現。國內外多重負面因素輪番沖擊權益市場，股指承壓大幅回落。期間，因股價整體快速下跌且新股發行市盈率明顯回落，創業板成為這一輪市場回調的“重災區”。

3季度以來，持續的通脹高企、流動性緊縮、經濟增速下行，以及上市公司中報業績整體偏于平淡等都加大了投資者悲觀情緒，導致股市重心不斷下移。

進入4季度，在通脹觸頂回落，同時經濟加速下滑的背景下，市場預期政策將有所放松，大盤在樂觀氛圍烘托下出現階段性反彈。但隨著政府對穩健貨幣政策基調的表態，投資者樂觀預期落空，股市從十一月下旬開始出現更深幅度下滑，各市場指數連創新低。

2012年，國內經濟處于增速回調與結構轉型共存的階段，現有的與傳統投資模式相關性較強的產業將經歷經濟下滑階段的向下調整，與此同時，符合經濟轉型方向、內生動力強的行業與公司將積聚較強的增長潛力。在對經濟增速與經濟轉型的不同要求下，投資顧問認為2012年A股市場各行業間和行業內部結構性分化的局面將是常態。

（三）固定收益市場回顧與展望

債券市場收益率在2011年上半年大幅上行、下半年則大幅下行，全年來看收益率曲線平坦化下行，品種期限結構分化。從收益率變動來看， 1年期國債利率比年初下行58.33個基點至2.72％，而10年期國債則下行45.88個基點至3.42％，收益率曲線平坦化態勢顯著。進入4季度以來，在歐債危機持續深化、國內經濟通脹數據快速回落、央行減少流動性回籠并于11月30日宣布下調存款準備金率等因素影響下，基本面推動利率產品、高資質信用債券中長端收益率快速大幅下行；但短端則受年末貸存比考核、攬儲、財政存款下放速度低于預期等多項因素影響而維持高位，曲平坦化。從信用產品看，高資質跟隨利率產品走強，但中低資質品種走勢偏弱，主要是在經濟下行周期中，債券違約風險有所上升，加之有山東海龍短融進一步調降評級、城投違約擔憂等事件影響，投資者參與度偏弱。

當前，債券市場各品種收益率已較年內高點大幅下滑，投資價值明顯下降，部分券種投資價值已偏低，如10年國債收益率已低于歷史均值水平并下降到1年定存水平以下。短期看，歐債危機持續、國內經濟下滑、通脹回落、政策放松預期等因素作用，收益率可能還有進一步下行空間。但歐美可能進一步實施量化寬松政策，國內政策基調也由控通脹轉向保增長，貨幣信貸逐步放松，明年的中國經濟和通脹有望較快企穩回升，需要關注債券的潛在風險。

具體看，2011年政策變量是影響市場的關鍵。數量上看，存準率下調幅度是明年市場流動性和資金面的決定性變量，若存準率下調及時充分，2012年流動性要較2011年好轉，回購利率中樞有望下降，整體信用債在流動性逐步恢復后有估值修復可能。價格上看，基準利率下調與否決定了中長期債券收益率的下行空間，在最多下調1次基準利率的假設下，預計10年國債的下限是3.10%。

四. 投資顧問對產品的投資回顧及展望

（一）權益投資回顧

2011年年初，出于對加息預期的判斷以及對宏觀經濟前景的不確定，產品以較輕的權益倉位應對市場震蕩，主要持倉為估值合理、業績穩定的消費類個股以及前期超跌的化工股。隨后，宏觀經濟數據的增強和對緊縮政策擔憂程度的降低使得市場信心逐漸恢復，產品在2月份加大權益投資力度，重點增持了地產、煤炭、有色等具有安全邊際的低估值藍籌股。同時，一季度產品重點減持業績增長未能兌現的電子、信息設備等行業個股，及時規避了中小市值股票估值大幅回調的風險。

在2季度市場沖高回落、各板塊收益大幅下滑的過程中，產品擇機對部分前期漲幅較好的有色、建筑、地產等周期類股票進行獲利了結，并對受政策調控影響較大的醫藥類個股大幅減倉。二季度末，基于對下階段市場回暖的預期，產品持倉中具有防御性的消費類品種比例相對降低，而金融、地產、信息服務等反彈空間較大的股票持倉比例所有上升。

三季度以來，股市受國內外多方面因素影響繼續走低，產品及時修正對市場的判斷和投資策略，投資風格更加謹慎。在資產配置上，產品逐步優化持倉結構，注重穩定增長與超跌藍籌股相結合，并重點加強對消費、零售板塊的投資力度。

四季度末，產品在綜合分析經濟周期和行業趨勢的基礎上，適當增加了對金融服務板塊的投資力度，同時，在經濟和通脹快速回落加大市場短期調整壓力的情況下，產品擇機賣出前期表現穩定、具有較好相對收益的紡織服裝、商業貿易板塊個股，以規避相關行業補跌風險。

（二）固定收益投資回顧

2011年上半年，產品通過積極的波段操作，穩步提高組合收益水平。一季度，受通脹壓力加大、緊縮預期較強等因素影響，債市走弱后震蕩，組合契合后市判斷，通過一、二級市場大力增持中長期企業債等各類信用品種；二季度，4-5月債市震蕩走強，6月受準備金政策超預期、半年末等因素帶來的流動性沖擊影響走弱，組合在5月末根據對貨幣市場流動性和債券風險收益的預判，6月上旬降低倉位，減持了一季度增持的企業債尤其是中低資質城投等。三季度、四季度，盡管前期中低資質品種減持較為積極，但隨著產品規模縮減及贖回節奏加快，組合重點關注流動性，搭配了貨幣市場基金，并在四季度隨著債券趨勢轉強少量參與交易所高資質品種、債券基金等，在保證產品流動性的基礎上提升收益。

（三）權益投資展望

在市場整體震蕩、行業股票結構性分化的形勢下，投資顧問將延續精選個股的投資策略，在深入研究公司基本面的基礎上，努力發掘優秀公司的投資價值。在行業風格配置方面，產品將關注兩條主線的投資機會：一是在經濟明顯下滑階段，傳統行業存在保增長的時機機會，對傳統行業的產業升級式投資是投資轉向的首選，關注與此相關的鐵路、農業設備、電力設備等投資性行業；二是符合經濟轉型方向的消費、新興產業的長期成長機會，如醫藥、商貿、食品飲料、紡織服裝、通信、汽車等行業都具有景氣持續上升的趨勢性機會。

（四）固定收益投資展望

2012年本產品的投資思路是既要關注機會又要防范風險，采取相對謹慎的投資策略。在市場相對平穩時降低久期提高倉位，重點捕捉利差收益；在市場不好時降低久期和倉位以規避市場風險。

目前初步判斷一季度債券市場行情較為確定，二季度需要關注潛在風險，下半年則需要根據政策及實體經濟變化相機抉擇。具體到投資策略，回避中低資質流動性偏低品種，適度提升久期，以享受一季度的確定性行情。

中信銀行私人銀行中心
2012年1月18日