近期美元表現孱弱，美元指數再次受制于200日均線的壓制，回落至80整數關口附近。究其原因，連續兩個月不及預期的非農就業數據引發了外匯市場對美聯儲改變現有貨幣政策的遐想，認為美聯儲可能放慢退出寬松政策的節奏，直接提升了市場風險偏好。 

不過，現有市場行為似乎是典型的短期貨幣政策預期反應，并未考慮基本面變化可能帶來的中期實質影響。顯然，如果是擔憂美國經濟復蘇出現逆轉，市場不會因為貨幣政策前景偏向寬松而提升風險偏好，反而應該出現避險情緒。而如果不在乎就業數據的變差，市場就該順應美聯儲現有的政策退出節奏，適度體現美國貨幣政策領先性。 

目前看，美聯儲態度相當明確，即保持現有退出政策節奏不變。雖然連續兩個月的非農就業數據都遠低于市場預期，但是總體新增就業人數仍保持著正增長。更重要的是，失業率持續下降至6.6%，即便市場對于就業參與率過低耿耿于懷，但失業率仍是美聯儲貨幣政策制定的錨定目標。美聯儲貨幣政策指引依舊是失業率觸及7%時開始削減債券購買規模，觸及6.5%時開始討論加息事宜。 

此外，美聯儲的實際政策取向要比各界此前的預期更為強硬，疲弱數據并未促使美聯儲改變貨幣政策態度，已連續兩個月削減100億美元購債規模，且多數官員仍認為目前縮減節奏適宜。鑒于剛離任的伯南克在1月貨幣政策會議上強調購債措施會在2014年年內結束，這意味著新主席耶倫上任后也不會輕易在此方面改弦更張。美聯儲此前也強調，市場總體寬松狀況取決于美聯儲已完成的購債總量，而非取決于新購債的增量，因而，新增購債趨于結束是必然的，唯一的懸念只是節奏的快慢。 

所以，本周耶倫在半年一次的眾議院金融服務委員會貨幣政策聽證會的證詞內容很大程度上與前期美聯儲官員的集中表態一致。耶倫表示，只要未來經濟信息大體與委員會的預期一致，委員會將很有可能繼續在未來的會議上以當前的節奏進一步縮減債券購買速度。當然，耶倫作為鴿派人士也透露出相對謹慎的態度，認為就業市場復蘇遠未完成，失業率遠高于完全就業時的水平，政策利率仍將維持在低位相當長時間。 

顯然，目前外匯市場的反應與現有貨幣政策前景的關聯度出現偏差。市場不但沒有體現出美聯儲維持現有貨幣政策退出節奏前景的影響，也未體現出如果預期現有貨幣政策轉向將是因為經濟全面走弱而帶來的負面影響。外匯市場與現有政策的偏離可能是長期流動性交易邏輯錯覺導致的，市場對流動性收縮導致的系統性沖擊感知出現鈍化。一旦美國經濟數據恢復前期強勢，美聯儲退出節奏進入到后半階段，市場將會急劇放大杠桿單邊做多美元。當然，若真如市場預計美聯儲放緩退出節奏，最終美國經濟的走弱將會導致全球經濟再次陷入到低迷，市場將會逐漸回歸到避險模式，美元因流動性預期導致的疲態也會消失。 

所以，未來市場對美聯儲貨幣政策的理解對外匯市場走勢非常關鍵，而美國經濟的表現將是關鍵的引導因素。只有美國經濟呈現出足夠的可持續性強勢，讓市場不得不相信可能的緊縮將要到來，市場才能打破現有邏輯，美元才能擺脫震蕩局面。當然，美國經濟急轉直下也能帶動市場避險情緒出現，美元也能擺脫目前的僵局。