6月19日，財政部發布《關于開展國債做市支持操作有關事宜的通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作，時間為6月20日。

據通知，此次操作標的為1年期國債，操作方向為隨買，規模為12億元。這是自去年國債做市支持操作規則頒布后，財政部首次開啟該操作。

根據規定，國債做市支持的參與機構為既是記賬式國債承銷團甲類成員又是做市商的市場成員。據財政部去年底提供的數據，目前符合規定的機構有12家。

“雖規模不大，但以后當存在需求時可大規模使用，具有重要意義。”聯訊證券固收團隊分析稱，對市場而言，財政部介入擔當1年期國債買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對修復現在倒掛的收益率曲線起到一定作用。

今年6月以來，國債收益率曲線倒掛已成常態。6月19日，1年期和10年期國債收益率分別報收3.5730%和3.5006%，倒掛程度達7個BP。這一現象上次出現在2013年6月。

引導短端利率下行

2016年下半年，財政部和央行陸續發布建立國債做市支持機制的公告、《國債做市支持操作規則》等。

根據規定，國債做市支持操作分為隨買和隨賣兩種。其中，隨買是財政部在債券二級市場買入國債，隨賣是財政部在債券二級市場賣出國債；同時，出于對流動性影響的控制，開展隨買操作時，計劃每次規模不超過20億元；開展隨賣操作時，每次規模不超過30億元。“當市場上某支券流動性差、供過于求時，財政部采取招標形式買回，給市場提供流動性，即為隨買，反之則為隨賣。”聯訊證券固收團隊稱，通過這種方式，財政部可提高做市商的意愿，進一步提高國債流動性，建立完善國債收益率曲線。

與發達國家相比，中國國債在二級市場的流動性欠佳，成為完善國債收益率曲線方面的障礙。據中金固收2016年11月底統計，美國國債換手率高達9.46倍，而中國國債僅為1.06倍。

在所有國債品種中，流動性最好的10年期國債，與其他期限更短、流動性較差的品種時常出現利率倒掛的現象。Wind數據顯示，1年期國債利率自6月8日起，就與10年期國債一直處于倒掛狀態。

“目前1年期和10年期的倒掛比較夸張，監管部門在這個時候開展做市支持操作，有引導短端利率下行的意圖在其中。”北京一位銀行資管部交易人士對21世紀經濟報道記者稱。

完善收益率曲線需更多部際協調

鑒于做市商具有的活躍市場交易的作用，早在2011年，債券市場就建立了新發關鍵期限國債做市制度。

中金公司固收團隊指出，由于市場流動性較弱，做市商較難及時拿券或賣券，進而容易引發較大的頭寸風險，做市商權利與義務不對等，導致目前國內市場上國債做市商的做市意愿較弱，也進一步導致市場交易不活躍。

“財政部參與進來，相當給現有的做市商（銀行）擔任‘做市商’的角色，幫助這些銀行化解頭寸壓力，國債的流動性就能得到提高。”一位不愿具名的債市資深人士說。

中金公司固收團隊表示，盡管初期頻率較低（一月一次）、規模不大（隨買上限20億元，隨賣上限30億元），但此舉仍有助于提高國債的流動性，尤其是老券的活躍度。

前述不愿具名的債市資深人士認為，提高國債流動性，完善國債收益率曲線是一個系統工程，“如果只是開展做市支持操作，作用不會特別明顯，希望這是一個良好的開始，未來央行、財政部需進一步打通做市商、一級交易商和國債承銷團之間的協作，完善的國債收益率曲線方可期。”

“目前，做市商和一級交易商由央行兩個不同的司在管，國債承銷團由財政部在管；但在國外成熟市場，這些角色是一體化、相互協調的。”上述資深人士舉例稱，財政部可能更多考慮如何把國債以好價格賣出去，而對后續提高二級市場流動性等未予足夠重視，“所以現在承銷團成員將近40家，而美國才20家左右。”